2022年开年以来,基建与地产板块涨势喜人,受到了投资者的追捧。在笔者于2月8日发布的《基建行情的起因与最佳投资时机》和3月2日发布的《无畏黑铁时代,地产投资正当时》两文中,提前预判到了这轮行情。本文对于之前作出这个准确判断的原因进行一个总结,并且对未来投资进行下一步的判断。我们认为地产基建行情可能在2季度和3季度持续发酵。
首先讲一个宏观经济学的基本原理和数据选取方式。在宏观经济学中,最简单也最重要的等式是Y = C + I + G + NX,Y代表GDP,C代表消费,I代表投资,G代表政府支出,NX代表净出口,在常见的宏观分析中,我们常用工业增加值增速代替GDP增速(中国是个工业大国,工业占比高且波动大),消费用社会消费品零售总额代表,固定资产投资完成额同时覆盖了西方经济学中的私人投资和政府支出,进出口同比增速代替净出口同比增速(净出口的数据波动太大,不易展示)。
中国经济有三个重要特征。图1展示了中国经济与投资、消费、进出口的关系。我们发现以下特征:首先,代表投资的深蓝线和代表进出口的红线波动很大,代表GDP的浅蓝线和代表消费的黄线波动小;第二,进出口与GDP增速关联较小,与GDP增速相关度高的主要是消费与投资;第三,2008年期间,投资明显领先GDP,率先企稳上行。
图1 经济增长与投资、消费、进出口的关系
数据来源:wind、九方金融研究所。
基建地产上涨的本质原因是因为中国经济当前处于下行期,拉动固定资产投资是有效地对冲经济下行的政策工具。在上一节提到的三个特征的基础上,我们可以清晰地展示基建地产上涨的本质原因。中国经济当前处于下行期,这一点是业内普遍的共识,九方金融研究所的肖立晟博士和尤众元博士在多篇关于经济周期的文章中都提前预判到了这一点(比如2021年10月14日发表的《经济衰退期如何选择投资标的》一文)。如果读者假想自己是政策制定者,面对经济下行压力,会发现:如果需要拉动GDP(Y),你就必须从消费(C)、投资(I和G)和净出口(NX)中选择;三个选项中,消费过于平滑,很难一下通过政策快速刺激起来,简单地理解,一个人的吃喝等需求都是较平稳的,不可能一下子吃成一个胖子,一个100斤的人很难一天吃10斤的食物,因此消费难以快速刺激。净出口与国际情况有关,不是政府单方面决定,历史上与GDP走势关系模糊。投资是最有效的工具;在以前的经济下行期,以2008年为例,受到美国次贷危机冲击,中国的经济出现下行,当时依靠的便是地产基建这类大项目投资。一个比较偏僻的地方,本来不需要路,并且人迹罕至,但是政策可以先行,先修路,再修房,进而引入人才,创新产业链,这种做法在历次经济下行期都受到重视,背后的理论基础是凯恩斯主义,也就是有效需求不足时,政府通过投资进而刺激需求,最终达到经济企稳的目的。
地产基建行情在经济企稳前不会结束。如上文所述,地产基建的核心上涨原因是经济下行期,政府会增加投资对冲GDP下降,因此,在经济没有企稳前,行情仍然会有上涨的趋势。根据肖立晟博士和尤众元博士的预测,中国经济的企稳时间点可能是在2022年的3季度。主要观察的指标是房地产销售数据。根据历史经验,中国房地产销售的底部一般领先中国经济底部3个月左右,背后的原因较复杂,这里不做详述。(简单理解,房地产自身体量大,上下游牵扯行业较多,因此有观点认为地产是周期之母,销售起来后,地产公司进一步投资,经济就企稳了。)因为房地产销售领先中国经济底部3个月,根据九方金融研究所的模型,结合一些地产业内人士的预判(比如贝壳、克尔瑞等机构),中国房地产销售数据可能于2季度企稳,因此经济可能于3季度企稳。综上,地产基建行情可能在2季度和3季度持续发酵。
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